東方電機(jī)：調(diào)高整體上市后07年EPS

  我們?nèi)匀粓?jiān)持以前觀點(diǎn)，即東方電機(jī)(47.68,0.33,0.70%)集團(tuán)整體上市后雖然提高了EPS，但是周期性增強(qiáng)，因此估值比率應(yīng)有所降低。我們調(diào)高整體上市后的東方電機(jī)2007年EPS為3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15倍，估值基本合理。
    我們認(rèn)為周期性增強(qiáng)的主要原因有如下幾點(diǎn)：
    水電業(yè)務(wù)比重在未來(lái)收入結(jié)構(gòu)中的比重大大降低，將由整體上市前的50%下降至9.7%(2006年數(shù)據(jù))，而這部分在整體上市前的東方電機(jī)中是起到周期穩(wěn)定器作用的。
    國(guó)內(nèi)火電市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)回落勢(shì)頭，2007年預(yù)計(jì)新增電力設(shè)備裝機(jī)約9000萬(wàn)千瓦，較2006年1.01億千瓦有所回落，其中主要是新增火電裝機(jī)數(shù)量的下降。
    我們一如既往地看好國(guó)內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)包括電站設(shè)備行業(yè)的出口前景，但是出口業(yè)務(wù)能否彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的下降我們認(rèn)為仍值得商榷。目前一般觀點(diǎn)是國(guó)內(nèi)電力供需基本平衡后，每年新增電力裝機(jī)將穩(wěn)定在約6000萬(wàn)千瓦，與2006年相比有4000萬(wàn)千瓦的缺口。電站設(shè)備企業(yè)需要每年在國(guó)外拿到4000萬(wàn)千瓦的訂單方可維持2006年的狀況；如果還要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，則需要每年拿到5000萬(wàn)千瓦以上的訂單。如果以中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)50%的占有率計(jì)算，相當(dāng)于在全球發(fā)掘出一個(gè)每年1億千瓦、等同于2006年中國(guó)需求的市場(chǎng)——我們認(rèn)為這還是有較大難度的。
    集團(tuán)新業(yè)務(wù)諸如風(fēng)電和核電其實(shí)際盈利能力還需要關(guān)注。雖然東方汽輪機(jī)在風(fēng)電行業(yè)目前已處于較為領(lǐng)先地位，但是與集團(tuán)在電站設(shè)備行業(yè)的壟斷地位仍然不能相提并論。至于核電設(shè)備，我們認(rèn)為在引進(jìn)百萬(wàn)千瓦核電技術(shù)后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)盈利都較為有限。
    2006年?yáng)|方電機(jī)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)54.1%和57.2%，符合我們的預(yù)期；東鍋收入增長(zhǎng)34.4%，凈利潤(rùn)下降20%(如考慮非經(jīng)常性損益則是下降42%)。估計(jì)東方汽輪機(jī)收入約為70億，凈利潤(rùn)12億。我們估計(jì)2007年?yáng)|電整體上市后凈利潤(rùn)大約為25億元，對(duì)應(yīng)EPS為3元。